偷拍 英文 郭磊：为何10月PPI略低于依据高频数据的预测

作家：郭磊 系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事偷拍 英文

提要

第一，10月通胀数据合座略弱于预期。PPI环比降幅不息缩窄，但仍在-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，握平于1998年以来的三个同时环比低点，弱于曩昔20年季节性均值的0.1%。两个标的同比均较前值有0.1个点的回落。

第二，从PPI的结构来看，分娩尊府价钱由9月的环比着落0.8%转为高涨0.1%，生存尊府价钱环比不息着落0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离过程较为罕有。这一结构不错讲授为何依据10月高频数据会略高估PPI。无为不雅测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行；生意社大批商品供需指数由降转升，月度读数为0.11，高于9月的-0.19；生意社大批榜环比高涨的品种数升至86种（8-9月辨认为61、67种），但这些主要反馈在分娩尊府上，对制成品和生存尊府的映射不及。

第三，具体来看，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用粉碎品价钱下行较为彰着，如筹谋机、家用电器、汽车等，PPI耐用粉碎品价钱环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。高频数据线路10月汽车销售增速并不低，那么为何会大幅降价？统计局这些产物降价讲授“受国际经济环境及国内企业促销手脚等身分影响”，咱们线路企业可能借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加速去库，“双11”提前，关联耐用粉碎品促销力度较大。短期“以价换量”问题不大，淌若后续需求端回升能够握续，则价钱会较快企稳。

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第四，咱们再来看CPI的环比下行。从结构来看，核心CPI环比握平，即着落主要来自于食物、动力。其中四大食物项对CPI环比降幅的孝顺为7成；成品油价调度对CPI环比降幅的孝顺为2成。食物偏弱和顶点天气曩昔后的价钱调度有一定联系；但合座如故源于餐饮等业绩类粉碎景气度尚未起来；况兼在粉碎低位好转的初段，可能相通也会有“以价换量”的特征。

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第五，从积极的角度来看，核心CPI周期可能仍是触底。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，本轮高点是2021年7月的1.3%。前期出来的10月BCI粉碎品价钱前瞻指数为37.0，略低于9月的37.1，已大约王人平于历史上总计低点，本轮高点在2021年4月。2021年以来的粉碎品价钱调度的周期可能已近尾端，咱们再次教唆战术性温煦粉碎类财富。诚然，触底自己并分歧应着高斜率，CPI实践上是粉碎动能的映射，它取决于后续形态GDP的诞生斜率、存量房贷利率下调的影响，以及来岁可能会有的东谈主口粉碎政策等。

第六，从个别粉碎品门类来看，值得风雅的一是前期调度彰着的酒类价钱10月同环比反弹；二是房租环比仍在不息下行，幅度握平前值；三是受黄金价钱影响，国内金饰品价钱环比高涨4.2%。

第七，10月通胀数据再度教唆了形态GDP核心的问题。淌若以CPI和PPI教导权重辨认60%和40%简便模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。诚然，10月实践增长率臆度会高于9月，量价类似之后，形态GDP同比仍省略率较9月好转；但价钱核心的低位徜徉是需要应酬的问题。从经济学逻辑来看，要推动价钱回升，需要需求膨大+供给消弱。对于需求端，现在已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债开释方位支拨空间等，改日有待于不息豁达的包括是否会有更多的超永恒特殊国债用于“两新两重”，以及是否会有针对东谈主口、粉碎等界限的政策；对于供给端，咱们线路一则要落地前期仍是明确的专项债收储；二则要推动要津工业界限优化产能，进步产能讹诈率。在商业环境存在不细则性的布景下，后者尤为迫切。

正文

10月出口同比12.7%，创年内最高。环比为1.8%，彰着超季节性，历史上10月出口环比实在均为负增长，曩昔20年环比均值为-4.5%。这与9月环比低于季节性有一定联系。9月两次台风接连在长三角地区登陆偷拍 英文，导致运载排期延后。在前期讲明中咱们曾经教唆，“10月前四周集装箱浑沌量增速高于9月，其中可能包含9月台风扰动后的回补”。

10月通胀数据合座略弱于预期。PPI环比降幅不息缩窄，但仍在-0.1%的环比负增区间。CPI环比为-0.3%，握平于1998年以来的三个同时环比低点，弱于曩昔20年季节性均值的0.1%。两个标的同比均较前值有0.1个点的回落。

10月CPI环比为-0.3%，2004-2023年10月的环比季节性均值为0.1%。1998年以来10月环比低点辨认为1998年10月的-0.3%、2008年10月的-0.3%、2020年10月的-0.3%。

10月PPI环比为-0.1%，较8月的-0.7%、9月的-0.6%不息收窄。

从PPI的结构来看，分娩尊府价钱由9月的环比着落0.8%转为高涨0.1%，生存尊府价钱环比不息着落0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离过程较为罕有。这一结构不错讲授为何依据10月高频数据会略高估PPI。无为不雅测PPI的高频数据上游居多，10月生意社BPI上行；生意社大批商品供需指数由降转升，月度读数为0.11，高于9月的-0.19；生意社大批榜环比高涨的品种数升至86种（8-9月辨认为61、67种），但这些主要反馈在分娩尊府上，对制成品和生存尊府的映射不及。

从PPI同比的一致预期来看，10月为同比-2.5%（WIND口径）；咱们的预测为-2.63%（见《10月以来的宏不雅走动干线：大类财富竖立月度瞻望》），从过其后看，均对10月PPI有一定高估。

具体来看，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用粉碎品价钱下行较为彰着，如筹谋机、家用电器、汽车等，PPI耐用粉碎品价钱环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。高频数据线路10月汽车销售增速并不低，那么为何会大幅降价？统计局这些产物降价讲授“受国际经济环境及国内企业促销手脚等身分影响”，咱们线路企业可能借助需求环比好转及“以旧换新”政策落地加速去库，“双11”提前，关联耐用粉碎品促销力度较大。短期“以价换量”问题不大，淌若后续需求端回升能够握续，则价钱会较快企稳。

统计局指出：10月钢材、水泥等价钱环比止跌回升，玄色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱环比联络着落4个月后转为高涨3.4%，非金属矿物成品业价钱环比联络着落3个月后转为高涨0.4%；煤炭开采和洗选业价钱由上月着落1.3%转为高涨0.1%。筹谋机制造价钱着落0.3%，家用制冷电工具制造价钱着落0.2%，电视机制造价钱着落0.2%，智能粉碎开导制造价钱着落0.1%，汽车制造业价钱着落0.9%。

咱们再来看CPI的环比下行。从结构来看，核心CPI环比握平，即着落主要来自于食物、动力。其中四大食物项对CPI环比降幅的孝顺为7成；成品油价调度对CPI环比降幅的孝顺为2成。食物偏弱和顶点天气曩昔后的价钱调度有一定联系；但合座如故源于餐饮等业绩类粉碎景气度尚未起来；况兼在粉碎低位好转的初段，可能相通也会有“以价换量”的特征。

10月猪肉、鲜菜、水产物和鲜果价钱环比辨认为-3.7%、-3.0%、-2.0%、-1.0%，共计影响CPI环比着落约0.20个百分点，占CPI总降幅七成驾御。汽油价钱环比-1.5%，影响CPI环比着落约0.05个百分点，占CPI总降幅两成驾御。

从积极的角度来看，核心CPI周期可能仍是触底。10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。9月可能是本轮核心CPI同比周期的最终低点，历史上核心CPI很少有同比负增长，本轮高点是2021年7月的1.3%。前期出来的10月BCI粉碎品价钱前瞻指数为37.0，略低于9月的37.1，已大约王人平于历史上总计低点，本轮高点在2021年4月。2021年以来的粉碎品价钱调度的周期可能已近尾端，咱们再次教唆战术性温煦粉碎类财富。诚然，触底自己并分歧应着高斜率，CPI实践上是粉碎动能的映射，它取决于后续形态GDP的诞生斜率、存量房贷利率下调的影响，以及来岁可能会有的东谈主口粉碎政策等。

10月核心CPI同比为0.2%，高于9月的0.1%。从历史上来看，核心CPI唯唯一个月是同比负增长，处于2021年1月的特定环境下。

10月BCI粉碎品价钱前瞻指数为37.0，前几轮低点辨认为2012年12月的37.8、2015年8月的39.7、2020年2月的37.6、2022年10月的37.1。

从个别粉碎品门类来看，值得风雅的一是前期调度彰着的酒类价钱10月同环比反弹；二是房租环比仍在不息下行，幅度握平前值；三是受黄金价钱影响，国内金饰品价钱环比高涨4.2%。

9月白酒CPI环比为-0.9%，同比从前值的-1.5%回落至-1.9%；10月有所好转，环比为0.6%，同比收窄至-1.4%。

9月房钱环比为-0.1%，握平于前值。

10月通胀数据再度教唆了形态GDP核心的问题。淌若以CPI和PPI教导权重辨认60%和40%简便模拟，则10月模拟平减指数同比为-0.98%，低于9月的-0.88%。诚然，10月实践增长率臆度会高于9月，量价类似之后，形态GDP同比仍省略率较9月好转；但价钱核心的低位徜徉是需要应酬的问题。从经济学逻辑来看，要推动价钱回升，需要需求膨大+供给消弱。对于需求端，现在已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债开释方位支拨空间等，改日有待于不息豁达的包括是否会有更多的超永恒特殊国债用于“两新两重”，以及是否会有针对东谈主口、粉碎等界限的政策；对于供给端，咱们线路一则要落地前期仍是明确的专项债收储；二则要推动要津工业界限优化产能，进步产能讹诈率。在商业环境存在不细则性的布景下，后者尤为迫切。

淌若以CPI和PPI教导权重辨认60%和40%简便模拟，则本年3月的-1.06%之后，4-7月辨认为-0.82%、-0.38%、-0.2%、-0.02%，8-10月则再度转为降幅扩大，辨认为-0.36%、-0.88%、-0.98%。

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发布于：北京市